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3R Genus Hedge FIM – Carta Mensal Abril/2020

Prezado Investidor,

O 3R Genus Hedge FIM (GH) rendeu +1,27% em abril (+445.7% do CDI). No ano, o fundo está acumulado em +8,77% (+673% do CDI). Foi um bom mês, mais próximo do que tentamos ser o normal do fundo ao longo do tempo.

Em Fevereiro/2020 o fundo recebeu o rating 5 estrelas pela Morningstar.

Nosso objetivo “normal” continua sendo entregar um retorno nominal ao ano entre 10% e 12%, com um nível de risco baixo (volatilidade anualizada atual entre 2% e 2,5% – esperada a longo prazo entre 2% e 5%). O histórico do fundo desde que assumimos a gestão (Fev/2018) é bem melhor do que isto, e vamos sim continuar a buscar aproveitar momentos como este do começo de 2020 para entregar retornos mais altos. Mas num cenário “normal” de mercado e com as taxas de juros nos níveis atuais, estes 10% a 12% já são uma meta até um pouco agressiva dado o perfil de risco.

Conseguimos capturar uma parte do movimento de recuperação de preços em bolsa no começo do mês, mas zeramos nossas posições bem cedo, dado nosso ceticismo com os impactos da crise na economia real. Neste mês os ganhos vieram todos das posições direcionais, fizemos muito pouco L&S e o resultado foi negativo.

O nível de incerteza sobre o cenário global e local continua muito alto. Por isto temos evitado grandes posições. Mas passado algum tempo da eclosão da fase aguda da crise no Ocidente, todos os anúncios de lockdown pelo mundo, e os planos de ajuda governamentais, nossa leitura continua de muita preocupação e expectativa de impactos na economia real maiores do que o mercado parece precificar.

Não está claro como será feita a reabertura. Já dá para vislumbrar que será bem gradual. Mas o que nos parece mais relevante, olhando o que aconteceu nos locais que já reabriram, inclusive na China, é que o consumidor deve voltar muito lentamente. Em vários locais vimos varejistas que reabriram, decidindo fechar novamente dada a inviabilidade do negócio nos patamares de vendas que estavam alcançando.

O mercado aparenta trabalhar com uma visão “consensual” de que, a partir de Maio, as principais econômicas ocidentais começam a relaxar as restrições, e até o começo do 3T20 o mundo volta a estar todo “aberto”.

Os impactos em emprego já são mais visíveis nos EUA, onde os dados são divulgados com muita frequência e tem bom grau de confiabilidade. Em outras partes do mundo os dados ainda são limitados.

Continuamos achando que esta é a pior crise vista, e com saída/solução mais complexa. Junto a tudo isto temos um cenário político bem incerto em vários países relevantes. Temos falta de boas lideranças.

A economia em 2021, na grande maioria dos países, não deve voltar “ao normal”, ou a níveis pré-crise, como lemos muito nas últimas semanas. Isto deve levar vários anos, na nossa opinião.

O mundo está ficando mais pobre, e não parece fazer sentido que os ativos ganhem valor neste contexto.

Num primeiro momento comentamos que pela primeira vez em muito tempo víamos ativos que pareciam realmente baratos. Passado um mês desde a última carta, nós estamos um pouco mais em dúvida, talvez o impacto nos resultados das empresas seja mais severo do que esperávamos, e o preço não seja realmente atrativo.

3R Genus Hedge FIM – Carta Mensal Março/2020

Prezado Investidor,

O 3R Genus Hedge FIM (GH) rendeu +4,73% em Março (+1.390% do CDI). No ano, o fundo está acumulado em +7,41% (+730% do CDI). Tivemos ótimos resultados nas posições direcionais, bons ganhos também no L&S, e perda razoável numa posição pequena de títulos públicos.

Como comentamos na carta extraordinária publicada ao longo do mês, os temores dos impactos econômicos gerados pela crise de saúde decorrente do alastramento da infecção pelo Coronavírus se acentuaram muito.

Ainda é cedo para ter um cenário claro pela frente, tanto para evolução da economia global quanto brasileira. Isso vale também para prognósticos de preços de ativos. De qualquer maneira, nos parece cedo para tomar risco.

Em aproximadamente 25 anos de carreira no mercado financeiro, tendo começado no final de 1994 na boca da “Tequila Crisis”, esta parece ser a pior crise que vimos, e a de mais difícil solução. Na nossa visão o mundo vem “empurrando com a barriga” uma série de problemas e desequilíbrios, tentando adiar o “pagamento da conta”, deixar para a próxima geração. Mas cada vez fica mais difícil de empurrar, e o custo à frente parece maior.

Uma das poucas coisas que podemos falar com alguma segurança é que o mundo vai sair mais pobre desta crise. E isto vai ter impacto no valor dos ativos a longo prazo. Ainda vemos muita gente simplesmente olhando para a taxa de juros perto de zero ou negativa, e achando que isto vai impulsionar preço de ativos. Para nós os juros neste nível é muito mais um indicador das anomalias/problemas, do que da solução. E muita gente acreditando em “recuperação em V”, que nos parece pouco realista dada a piora estrutural dos fundamentos num contexto em que o equilíbrio macroeconômico já era para lá de frágil.

Por outro lado, depois de muito tempo agora conseguimos enxergar ativos que parecem verdadeiramente baratos. Também tem muita coisa que estava absurdamente cara, que caiu bastante e agora está só “muito cara”, mas vão ter investidores dizendo que estão baratas.

3R Genus Hedge FIM – Crise Coronavírus

Prezado Investidor,

O objetivo desta carta extraordinária é atualizar nossos investidores do que aconteceu na gestão do 3R Genus Hedge FIM nos últimos 30 a 45 dias, o que mudou no nosso cenário daqui para frente, e como estamos nos posicionando neste contexto.

3R Genus Hedge FIM (GH) teve até agora uma performance bastante satisfatória no ano e durante a crise. O fundo está acumulado em +6,50% (689% do CDI) no ano, sendo +3.85% até agora em Março (Cota Oficial do dia 24/03/2020). Tivemos ótimos resultados nas posições direcionais, bons ganhos também no L&S, e perda razoável numa posição pequena de títulos públicos.

Em Março os temores sobre o impacto econômico da crise de saúde decorrente do alastramento da infecção pelo corona vírus se acentuaram muito. Dada a dinâmica de preço dos ativos nos últimos anos (alta forte no preço da maioria dos ativos), uma posição técnica dos investidores que nos parecia ruim (todo mundo com muito risco, e mais ou menos na mesma ponta), os fundamentos econômicos frágeis em boa parte do mundo, acreditávamos que estávamos numa situação muito suscetível a um movimento mais acentuado para baixo.

Neste contexto, na gestão do GH focamos em ter pouco risco, e de alguma maneira apostamos contra a euforia que se via no mercado local. Este mês de Março, com muita volatilidade e de mercados em queda, acabou nos permitindo maximizar esta visão mais cautelosa e o estilo de gestão do fundo.

É importante, no entanto ressaltar que apesar de uma visão mais negativa que a média do mercado, em 2019 com o Ibovespa subindo mais que 30% o fundo rendeu +16,37% (275,36% do CDI) com a volatilidade anualizada média de 2,02%. Antes de tudo procuramos ser o mais pragmáticos possível, e ter uma boa leitura da dinâmica/tendência do mercado, e com base nisto, e no research de empresas que fazemos no dia a dia, tirar o máximo de benefício que conseguimos.

No meio deste mês (Março) zeramos as posições vendidas (com o Ibovespa entre 70.000 e 66.000 pontos). Como normalmente fazemos, zeramos gradualmente ao longo de alguns dias. Pouco depois até tomamos uma posição pequena especulativa comprada, focada em ações de um grupo de empresas que achamos estarem realmente baratas em múltiplos e valuation, e que são focadas em produtos/serviços pouco cíclicos (pouco dependentes de uma recuperação acentuada da economia).

Acreditamos que o mercado vai buscar razões para alguma recuperação técnica, mesmo sem que ninguém saiba ao certo o impacto na economia e nas empresas daqui para frente. Muitos vão sonhar inclusive com a tal “recuperação em V”.

E verdade seja dita, depois de muito tempo agora conseguimos enxergar ativos verdadeiramente baratos. Também tem muita coisa que estava absurdamente cara, que caiu bastante e agora está só “muito cara”, mas vão ter investidores dizendo que estão baratas.

Para nós a crise atual terá consequências piores do que a de 2008. As ferramentas de estímulo ou não funcionam mais ou simplesmente não estão “disponíveis”. Com isto em mente, e sempre abusando da cautela, vamos procurar aproveitar oportunidades de uma recuperação de preços. Mas não acreditamos que voltaremos ao patamar de preços que estávamos no final de 2019 ou começo de 2020. E o impacto nas perspectivas de médio e longo prazo de alguns setores/negócios será relevante.

3R Genus Hedge FIM – Carta Mensal Fevereiro/20

Prezado Investidor,

O 3R Genus Hedge FIM (GH) rendeu +1,52% no mês de Fevereiro ou 519% do CDI. No ano, o fundo está acumulado em +2,56% (381% do CDI). Foi um bom mês para o fundo, com ganhos nas posições direcionais e no L&S.

O mês foi marcado pelo forte aumento de preocupações dos investidores em relação ao impacto da gripe Coronavírus nas maiores economias do mundo, de maneira muito acentuada na última semana do mês. O sell-off foi muito rápido, levando todas as bolsas do mundo para o território negativo, próximas de -10%.

No começo de fevereiro, as preocupações eram todas sobre o impacto na economia chinesa, mas depois do meio do mês a gripe começou a se alastrar para Coréia do Sul, chegou na Europa (aparentemente com propagação rápida no norte da Itália), Oriente Médio e Estados Unidos.

Nas nossas cartas nos últimos 6 meses, pelo menos deixamos clara nossa percepção negativa sobre as perspectivas da economia global e nossa opinião de que o Brasil se encontra menos bem posicionado neste contexto do que a média do mercado acredita.

Estamos no final de um ciclo de alguma expansão econômica nos EUA, Europa praticamente estagnada e China desacelerando. A reprecificação de ativos em todo o mundo foi brutal.

A demografia da população mundial mudou muito e rapidamente nos últimos anos. Em grande parte das regiões, a taxa de crescimento populacional caiu muito e de população mais velha e perto do período, que seria de aposentadoria, cresceu muito. E os impactos disto sobre crescimento econômico e formação/consumo de poupança será relevante.

Junto a isto, o nível de endividamento soberano é muito elevado, o de empresas nos EUA e na China é preocupante, e de indivíduos está abaixo do pico em alguns países, mas não é necessariamente baixo. Os bancos centrais já abusaram dos instrumentos monetários disponíveis, e os resultados na margem parecem pouco animadores. Nos parece um “coquetel” que vai deixar uma forte ressaca, vamos passar por um período de ajustes que deve ser doloroso e ruim para muitos dos ativos de risco.

Neste contexto, um fenômeno como o do Coronavírus, apesar de sua característica transitórias, pode sim acelerar os ajustes de preços que em algum momento iriam ocorrer. Na nossa opinião, o que ocorreu até agora é pouco. Não temos certeza se a correção vai continuar em velocidade mais rápida, ou se ocorre de maneira gradual ao longo dos anos futuros.

Na gestão do fundo, continuamos a adotar uma postura cautelosa, e de alguma maneira apostando numa continuidade da queda. Para nós, 2020 é, antes de tudo, um ano para “não perder dinheiro”.

Apesar da boa performance no mês, ainda mais se comparado ao que aconteceu na indústria de fundos como um todo, é importante reforçar que tomamos pouco risco no mês, grande parte dos ganhos foram em opções de venda com perda limitada ao prêmio pago, e nossa exposição como proporção do patrimônio líquido continua baixa. E mantemos com esta postura olhando para frente.

3R Genus Hedge FIM – Carta Mensal Janeiro/20

Prezado Investidor,

O 3R Genus Hedge FIM (GH) rendeu +1,02% no mês de Janeiro ou 270% do CDI. Foi um bom mês  para o fundo, com ganhos nas posições direcionais e resultado perto da neutralidade no L&S. Obtivemos um resultado neutro na posição comprada em volatilidade (posição montada em opções com perda limitada ao prêmio líquido pago) que tínhamos aberto em Dezembro, e ganhamos numa posição comprada em PUTs de BOVA11 e PETR4.

Foi um mês de bastante volatilidade globalmente, com um início animado e depois uma onda de preocupação com os efeitos do Corona vírus. Os ativos de risco a nível global acabaram praticamente todos mostrando estabilidade quando olhamos o mês fechado, mas tiveram bastante variação ao longo do mês.

Já a maioria das commodities caíram no mês, com destaque para o petróleo (Brent -11,9%), o minério de ferro foi pouco impactado valorizando +0,99%, a soja -7,5% e o ouro +4,7%.

3R Genus Hedge FIM – Carta Mensal Dezembro/19

Prezado Investidor,

O 3R Genus Hedge FIM (GH) rendeu +0,72% no mês de Dezembro ou 192% do CDI. No acumulado do ano a performance alcançou +16.37% ou 275% do CDI, um resultado muito positivo para o nível de volatilidade ( e de risco efetivo que tomamos no dia a dia de gestão do fundo) apresentado pelo produto ao longo do ano.

Foi um mês razoável para o fundo, com ganhos nas posições direcionais e pequenas perdas líquidas no L&S. Também tivemos ganho numa posição comprada em volatilidade (posição montada em opções com perda limitada ao prêmio líquido pago).

O mês foi muito positivo para ativos de risco a nível global, com alta de 3,45% no S&P e 2,2% no DAX, por exemplo. Continuando a tendência de Novembro, investidores se animaram com a confirmação de um acordo entre EUA e China, e dados de atividade econômica global que, de maneira geral, não foram ruins.

Mas diferente de Novembro, desta vez a bolsa brasileira teve performance forte, em linha com a cena externa, subindo 6,2%. O BRL valorizou-se 4,6% e o CDS de 5 nos do Brasil fechou abaixo de 100 pontos.

Todas as commodities subiram também, o Brent +12,3%, o minério de ferro +3,9%, soja +7,9% e o ouro +3,6%. Em resumo, tudo subiu/valorizou-se.

3R Genus Hedge FIM – Carta Mensal Novembro/19

Prezado Investidor,

O 3R Genus Hedge FIM (GH) rendeu +1.34% no mês de Novembro ou 352% do CDI. No acumulado do ano a performance alcançou +15.54% ou 279% do CDI.

Foi um bom mês para o fundo, com ganhos tanto nas posições direcionais quanto L&S em bolsa.

O mês foi muito positivo para ativos de risco a nível global, com alta de 3,4% no S&P e 2,9% no DAX, por exemplo. Uma sinalização de um possível acordo entre EUA e China animou investidores, e dados de atividade econômica global que, de maneira geral, não foram ruins.

A bolsa brasileira neste contexto teve performance até fraca, subindo apenas 0,95%. Talvez com alguma decepção com a evolução da agenda de reformas, e com investidores estrangeiros ainda muito fortes na venda.

Os dados de curto prazo de atividade econômica local continuam vindo positivos. Apesar disto, ainda achamos que os investidores de maneira geral estão com superestimando o grau da melhora. Está todo mundo “na mesma ponta”, comprado em bolsa. Com juros chegando a 4,5% ao ano todo mundo recomendando aos seus investidores/clientes “tomar risco”. Nossa visão estrutural mudou pouco, e continuamos de maneira geral mais cautelosos que a média do mercado.

3R Genus Hedge FIM – Carta Mensal Outubro/19

Prezado Investidor,

O 3R Genus Hedge FIM (GH) rendeu +0.44% no mês de Outubro ou 91% do CDI. No acumulado do ano a performance alcançou +14.01% ou 271% do CDI.

Foi o mês mais fraco do fundo no ano, e o segundo mês abaixo de 1%. Uma posição direcional perdedora atrapalhou razoavelmente o resultado. Mas o mais relevante é que o mercado foi numa direção diferente de nossa visão estrutural mais cautelosa, o que obviamente não nos ajudou. Neste contexto, preferimos também tomar menos risco, o que se vê pela baixíssima volatilidade durante o mês, 0,9% anualizada comparados aos 2/2,5% dos últimos 12 meses.

Nossa visão estrutural permanece muito parecida, negativa no front externo e com mais cautela do que nos parece ser a visão média do mercado para ativos de risco no Brasil. Continuamos a olhar com um pouco mais de ceticismo o movimento de recuperação da atividade econômica local. O otimismo da “Faria Lima” não nos parece se refletir de maneira clara na economia de maneira generalizada. Mas é óbvio que existem algumas transformações estruturais ocorrendo, com possíveis impacto em preços de ativos, e com claros benefícios para o país no longo prazo.

Para nós os problemas estruturais a nível global (muita dívida, excesso de estímulos e demografia pior) são fatores que pesam muito, e a nível local os desafios são na nossa visão maior do a média do mercado acredita.

A recente decisão do STF e consequente liberdade concedida ao Lula só ilustram na nossa leitura o tamanho dos problemas que temos. O STF que deveria ser fonte de estabilidade institucional de longo prazo, hoje desempenha papel muito diferente disto.

Não muda o cenário de curto-prazo, e também achamos que o Lula de hoje é muito menos popular do que o de anos atrás. Mas pode sim atrapalhar, criando insegurança de médio e longo prazo, e aumenta a pressão sobre a equipe econômica por resultados palpáveis. No contexto de forte instabilidade nos demais países da região esta preocupação é ainda mais real.

Vamos continuar monitorando com detalhe o impacto em atividade econômica local para eventualmente ajustar nosso cenário. Não descartamos totalmente um cenário mais positivo.

3R Genus Hedge FIM – Carta Mensal Setembro/19

Prezado Investidor,

O 3R Genus Hedge FIM (GH) rendeu +1.35% no mês de Setembro ou 291% do CDI. No acumulado do ano a performance alcançou +13.52% ou 290% do CDI.

Comprovando o nosso foco em ter pouca correlação com ações (o principal gerador de valor/alpha no fundo), e com a direção do mercado como um todo em termos de risco, o GH teve boa performance mesmo num mês em que o mercado foi mais positivo (contra uma visão mais cautelosa/negativa do nosso lado).

Nossa visão estrutural permanece muito parecida, muito negativa no front externo e com mais cautela do que nos parece ser a visão média do mercado para ativos de risco no Brasil. Mas é bem verdade que tivemos um conjunto de indicadores de atividade melhores no Brasil. Vamos continuar observando bem de perto para eventualmente ajustar nossas perspectivas para atividade local (por hora mantemos a expectativa de recuperação bem lenta e gradual).

Chama a atenção também o forte fluxo de novas ofertas vindo a mercado, que de alguma maneira está absorvendo o fluxo de investidores locais para ações.

3R Genus Hedge FIM – Carta Mensal Julho/19

Prezado Investidor,

O 3R Genus Hedge FIM (GH) teve uma boa performance no mês de Julho, +1,96% ou 345% do CDI.

Boas posições direcionais compradas e vendidas, e resultado positivo de pares L&S impulsionaram o resultado do mês. Obviamente sempre procuramos o maior retorno possível, mas nossa prioridade é manter um nível de risco baixo (volatilidade atual perto de 2,5%, que a médio prazo e com maior AUM deve estar entre 2% e 5%). Repetindo o que escrevemos na carta anterior, nosso objetivo é entregar uma performance acima de 1% ao mês (entre 12% e 15% a.a.) com um perfil de risco relativamente baixo.

No acumulado do ano a performance continua muito boa e competitiva, +10,14% ou 261% do CDI.